约见第16期

黄磊：11年来如何实现年化收益超过20%？

黄磊：深圳唐印投资有限公司首席交易员，曾就职于五矿实达期货，15年期货市场套利交易经验，2005年起担任河马基金首席交易员至今，对市场波动有敏锐的洞察力，擅长建仓和平仓时机的把握。唐印投资管理的河马基金运作11年来取得了行业内领先且稳健的收益，年复合增长率超过20%。公司还管理招商基金-全球套利8 号、鹏华资产唐印全球商品对冲，率先发行QDII跨境套利产品，管理资产规模15亿元。

11年坚持跨境套利，这个过程中该如何抗拒市场诱惑和压力？

“风控先行，再预期收益”这是我的观点，我们过去十多年来主要是从事套利交易，产品也是追求稳定收益和稳定增长，所以我们当时的河马基金是没有任何敞口头寸去做投机交易的，但是对于我们这个团队来说，因为本身是主观策略，基于基本面做研究，所以在小的资金上面也会尝试一些趋势性的CTA策略。

这么多年来为什么能坚持这一点？我觉得核心是我们这个团队有一个共同的、都认可的价值观，因为我们这个团队在11年前成立的时候，大家已经在这个行业有多年的从业经验。我是1996年就进入这个市场，我们组建团队来共同做一件事情是在2005年，所以大家对这个市场以及行业已经有了一定的认识。

大家都知道复利产生价值，这是一个高风险的市场，你可以去博取高的收益，但是对于机构投资者来说，对于有长远的、长期的发展目标的团队来说，持续的稳定增长和可持续的收益才是大家都能够认可的共同目标，这是一个前提。所以首先是要有共同的目标，而且要明确实现这个目标应该遵循什么样的规则，这也是我们能够走这么长时间的原因之一。

另外一点，因为我们从2005年开始就组建团队，有一个持续的策略在运营，当时我们所面对的市场压力和诱惑没有现在这么多，这也是原因之二，为什么这样说呢？从2013年开始私募阳光化之后，市场当中很多期货类的投资团队可以去发行阳光化产品，我们也能看到很多第三方机构和资金方不断地做调研、评比，现在这两年作为一个私募机构面对的压力比5年前、10年前要大得多。

10年前的时候，根本没有像资管网这样的平台告诉你，在这个市场当中和你做同样的事情的还有谁？我们实际上是在孤独的摸索过程当中，我们只是认同一点，我们每年坚持20%、30%的收益，保持复利增长的话放10年、20年，我们一定不会是落后者，可能不一定是行业的领军者，但绝对不是落后者。

但是在现在这个市场状态下，我相信在任何的第三方评选或者年度排名中，90%的人或团队是上不了这个排名榜的，只有你的收益排到前10名，甚至前5名，才会在市场上留下印象，才能得到更多的资金方关注。所以从操作的心理压力来说，跟我们之前有些区别。

对于这个套利交易，实际上它只是整个市场多种策略的其中之一，我认为不管你是做套利交易还是其他策略，就我自己这十多年来经验来看，最重要的一点是你的团队。我刚才说了一点，我们这个团队从创立初期开始，大家首先对从事套利交易这个事情是一直认可的，另外对每年的收益目标是一致认可的，也就是大家有共同的目标和价值观。不管你是做套利交易还是其他任何策略的交易，只要有这个基础在，对于成功就有一定的保障。也就是说现在大家不管是做什么策略，应该想一想，你在这个零和游戏的市场，怎么样来赚别人的钱，怎么样才能对别人形成优势。

我认为这个市场当中，站在胜利方的20%人群当中可能有5%是天才型的，我们首先不认为自己是天才，在剩下的15%当中我认为首先是要有一个好的团队。如果单纯凭借个人能力，你到底有没有这个天赋，进入市场前5年就能看出来了，我已经对自己放弃了，我认为我没有这个天赋，我是争取能成为到20%当中剩下的15%。组建自己的团队，用别人的优势来弥补我的劣势，互相去弥补，这个前提就是我们有共同的价值观、共同的交易策略和目标，我认为这是能够做到持续盈利、团队能够持续前进的一个非常重要的基础。

期货套利交易17年，如何看待期货市场17年的风云变化？

这些年其实市场变化非常大，就单纯从套利交易来说，我认为在2008年金融危机之前，在这个市场做套利交易相对要简单一些，挣的钱更多的是通道的钱，因为在2008年之前大多数人还很少去参与境外的期货市场，能够把境外和境内真正结合起来的更少。当你有这个资源和渠道去做的时候，你首先就掌握别人没有的东西，这是一个优势。而且本身套利交易并不是多么复杂的东西，它的基础逻辑非常简单。不单是同品种的跨境套利交易建立在虚拟贸易基础之上的，包括很多其他类似的对冲交易，基础的逻辑都一样，甚至我们趋势交易对基本面的研究分析，大家都是建立在一个平衡表变化的研究基础之上的，套利交易也是。

这17年当中其实变化是非常大的。我说了2008年之前和之后是一个相对清晰一点的界限，4万亿出来之后，我们国内尤其是做跨境套利交易这一块，贸易融资的发展对跨市场套利交易的冲击，或者对市场原本的属性会有一些较大的影响。2012、2013年之后，一些软商品受政策性的冲击也比较大。

我觉得这个风云变化在过去有，未来也一定会有，任何一种交易模式都不可能“一招鲜，吃遍天”，都会随时随着市场变化去调整自己的策略，但是我还是要重复一点，核心是什么？核心还是你这个团队。这个团队不是说要有多高的智商，其实做投资不需要特别多的知识qdii 跨境套利，不一定要博士或者更高的学历水平才能做，高中水平就能够理解这个市场了。除了智商以外，情商很重要，我为什么刚才说能不能在这个市场挣钱，进入市场前5年就已经能看出来了，因为这是你的性格决定的，是你的情商决定。在跟这个市场所有的交易对手的对抗当中，关键看你的性格特征到底能不能适应？因为本身期货交易就是反人性的，它就是在和你的贪婪和恐惧对着干，虽然说我这么多年是做套利交易，但是对市场情绪的变化也是有很深的感受。

管理10亿以上的资金，需要哪些硬资本？

这个过程其实我们也是经历了很多年，直到现在也是在摸索过程中，所以在这里只是跟大家交流。我们初期是做套利交易，而且为什么能够做严格的套利交易呢？因为当时做套利交易的容量是够的，比如说在2013年之前，国内的阳光私募还没有真正开始飞跃发展之前，你也没有特别大管理规模的想象空间，这一点大家可能都有感受，所以当时并没有过多地考虑策略的市场容量问题。

但是2013年之后，这个容量的问题就出现在眼前了，我们在2014年之后也面对同样的问题。单纯的套利交易，我们理想化的预期是如果20亿规模以下，在我们现有的套利的交易标的、品种上面是能够容纳的，但是仓位比例已经是占得比较大了。如果说有更多管理规模方面的需求的话，那你一定要不断地拓展，除了我们期货市场自身的发展带动你管理规模成比例扩大以外，你要想在现有的这个池子里面占到更大的管理规模份额的话，那一定是要向新的策略、新的品种去拓展。实际上我们从2014、2015年开始，也在做这方面的尝试。

至于说管理10亿、20亿以上的资金，我们自身应该具备什么样的条件？我个人的感受还是我刚才谈到的，团队很重要。首先，我把自己是划到5%以外的，我不是那种天才型的交易员，所以说我非常看重团队互相的配合，这点感触非常深。

我和业内的很多投资管理机构交流得也比较多，这个行业的发展也就十几、二十年的时间，目前市场上比较成功的机构或个人，大多数就是最近这10年间成长起来的，所以大家普遍还没有真正地去面对管理问题。就是说从一个纯私募机构去朝正规军发展的路上，你必须要面对团队组建、团队管理、公司架构等等问题，要想管理规模10亿、20亿以上，这是必须要面对，必须要解决的问题。作为一个管理者、交易者、研究者，各自的角色是完全不一样的。你自己到底能不能胜任？还是说去找一些专业的人来分工，这是每个在发展路上的投资机构都会面对的问题，而且解决的办法一定是朝专业化的路去走。

11年年化20%收益难，还是11年最大净值回撤10%以内更难？是否可以预期下一个11年？

这11年中尤其在前5年，我自己在交易过程当中是给自己设定了目标，就是前5年年化的目标是30%，最后当实现这个目标的时候，还是非常兴奋的。在第8年的时候，我们就已经把年化收益目标往下调了，每年能有20%就算不错了。因为策略的原因，在进入这个市场开始进行部署的时候，其实就已经很清晰未来的边际风险在哪？以及未来的预期收益是多少？这与一般的趋势交易或CTA策略可能会有些区别。所以我们风控先行，所有的头寸进去之前一定要先知道最大风险在哪。

风控有两点，首先一点是基于这个策略本身面临的市场不确定因素所带来的最大回撤，这是交易人员控制的风险。其二，风控人员控制风险，就是你的财务风险。我们实际上在这么多年当中有一个硬标准，就是所有的头寸对产品净值的最大回撤干扰不超过5%。

下一个11年真的不好预期，我们现在也是一年一年的看，尽量能够做好每年的收益。现在套利交易在我们目前管理规模中的资金占比已经不像原来了，原来我们基本上是100%的套利交易，那么现在我们已经开始引入产业链的对冲交易。2015年我们甚至在产业链的对冲交易当中投入的资金占比还更多一些，所以我们最近一两年也处在调整期和转型期。

跨境套利需要怎样的国际化视野？

其实国际化视野并不是说你是从事QDII交易，从事国际市场的交易，你就要立足于在国际市场，并不是。实际上我们从事的套利交易qdii 跨境套利，它的根基，不管是研究还是交易标的，它的供需影响的基础都是在我们中国。实际上在上一轮的商品市场大牛市之后就非常明显，我们在2005年之前跟很多交易对手交流还是要说英文的，在2005年甚至2000年之前，他们在亚太地区更多的是日本交易员来对接亚太市场， 2003年、2004年之后，基本上每一家公司都有了华裔的交易员。

为什么套利交易能够一脚站在国内，一脚站在国外？因为它的核心影响因素就是在国内，这是和我们中国经济高速发展十几年息息相关的。2005年那波有色金属牛市之后，大家都在说中国需求，所以当时我们只要把握住中国需求就够了，至于美国的需求怎样，欧洲的需求怎么样，当时不是主要矛盾。甚至于到现在，我们在判断一个套利交易机会的时候，也是只去面对中国需求就够了，它基本上是一个主导的因素。

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