摘要：•推动人民币债券成为英国市场的合格担保品是第十次中英财金对话的重要成果，对中英两国金融市场具有积极意义，既能有效缓解英国市场高品质流动性资产的紧缺，提升伦敦离岸人民币中心地位，也可进一步助推人民币国际化和中国债券市场开放。•中国债券市场已成为全球第二大债券市场，截至今年6月，境外机构的持券规模已达1.72万亿元。中国债券相继纳入国际主要债券指数，人民币债券资产国际认可度稳步提升。在全球高品质流动性资产紧缺背景下，人民币债券作为优质金融担保品，跨境应用是市场发展的趋势，也是国际投资者的迫切需求。•当前，人民币债券担保品跨境应用已取得多项创新突破，优质的人民币债券担保品已经可以用于海外发债、跨境融资。未来，通过金融基础设施互联互通，人民币债券还将进一步探索参与国际回购、证券借贷和全球衍生品市场交易，中英金融市场债券担保品互认渠道将更加通畅。

2019年6月，第十次中英经济财金对话在伦敦召开，“双方同意推动人民币债券成为英国市场普遍接纳的合格担保品”以及“英格兰银行考虑将中国主权债和中央银行票据纳入合格担保品范围”两条提案被正式写入中英财金合作框架。这不论是对于正在着力加强离岸人民币市场建设的英方，还是加速助推中国债券市场开放的中方，都是具有重要意义的关键性进展，将有望成为中英金融合作的新亮点。一、在岸人民币债券担保品的跨境使用正当时债券作为优质担保品，在国际市场中已得到充分的运用，全球70%以上的金融担保品是债券类资产。美国国债、日本国债及欧元区债券等在跨境应用方面都有着诸多实践人民币跨境担保，比如用于支持向央行获取流动性，或作为国际衍生品市场初始保证金。相比而言，在岸人民币债券作为担保品在全球市场中的利用率仍然较低，跨境使用实践尚在起步阶段，推动在岸人民币债券担保品的跨境互认存在现实的需求和必要。在岸人民币债券担保品的跨境使用能促进与伦敦等主要人民币清算中心的合作以及丰富人民币产品的使用，从而推动人民币国际化的发展。这也是中英两国从国家层面将债券担保品跨境合作纳入财金合作框架的初衷和目的。（一）对英国市场的意义1.缓解高品质流动性资产（HQLA）的紧缺，多元化担保品资产池，降低系统性金融风险后金融危机时代，国际金融监管环境逐步趋严，全球市场合格金融担保品缺口持续扩大。与其他主要国家或地区的主权债券相比，以国债、政策性金融债为代表的高等级在岸人民币债券价值稳定，与国际市场波动的关联度较低（见图1）。推动中英市场债券担保品跨境合作，一方面可以为英国市场引入数万亿美元量级的优质担保品，疏浚流动性；另一方面也可以起到降低押品池集中度、优化资产池结构，维护金融稳定的重要作用。

2.提升伦敦离岸人民币中心和国际金融中心的地位伦敦离岸人民币市场发展方兴未艾，已成为全球最大的离岸人民币外汇交易中心。2019年5月，人民币日均交易额突破750亿英镑，占全球离岸人民币交易量的44.46%，业务种类和产品体系已十分丰富，反映了国际资本市场兴起的新需求。推动中英市场债券担保品跨境合作是伦敦主导建设人民币业务中心计划的延续和成果，通过进一步延展人民币债券资产使用领域、激发需求，有助于促进更多人民币计价的产品/交易在伦敦市场发行，进一步巩固伦敦作为全球离岸人民币中心和国际金融中心的地位。3.为中英双边跨境经贸合作提供金融支持目前，中国已经成为英国第五大贸易伙伴，中英之间的双边贸易额已突破900亿美元（见图2）。庞大的经贸往来需要长期、稳定和可持续的金融支持体系。中英双边经贸合作的持续发展使得跨境人民币清算结算业务保持了强劲的增长势头，也培育了市场对跨境人民币创新金融产品的强烈需求。这其中，跨境担保品合作作为最基础性的风险管理和流动性管理工具，可以为跨境交易及融通提供履约保障，有效缓解双边市场的交易摩擦，为更多经贸及金融合作项目的落地提供助力。

（二）对中国市场的意义1.提升人民币以及中国债券市场的国际化伴随人民币国际化的提速，人民币的国际使用正从贸易领域向金融领域纵深发展，中国债券市场作为重要的人民币资产投资载体人民币跨境担保，正愈来愈受到国际投资者青睐。在岸人民币债券跨境使用的需求本质上是人民币国际化进程中从贸易货币向投资货币和储备货币发展的必由之路，将会为人民币及其产品带来多个层面的影响：在直接层面，根据国际清算银行的研究报告，担保品的跨境使用有助于对担保品资产的定价和流动性起到正向反馈作用，因此人民币债券的跨境使用能够为全球资本提供有效的资产配置，显著提高人民币债券吸引力，提升债券市场对外开放程度；在间接层面，由于跨境担保品合作不同于资本市场直接互联互通的模式，将有助于形成以业务联通中国和国际市场的新通道，促进人民币在全球经济、金融体系内稳健循环，夯实人民币国际化基础。2.丰富在岸人民币债券使用渠道，提升持有者活跃度丰富人民币债券作为担保品的跨境应用场景，还将拓展投资者在全球视野下使用债券担保品参与国际市场的想象空间，有助于提升持券机构在国际市场的活跃度和竞争力。从适用范围的角度上，人民币债券合格担保品篮子可依据市场的多样需求，从政府债券、政策性金融债等主权及准主权级债券逐步涵盖包括高等级信用债等多券种。

例如，充抵交易保证金等场内业务可根据属地监管和交易清算机构要求设定合格担保品范围和折扣率；双边回购和借贷等场外业务则可根据交易双方偏好和风险管理模型灵活选取人民币债券担保品的具体券种。二、在岸人民币债券是优质的金融担保品与人民币国际化进程一致，推动在岸人民币债券担保品的跨境使用本质上也是市场驱动的过程，具备相当的业务基础和需求驱动力。在业务调研中，越来越多的国际金融机构表达了积极探索在岸人民币债券担保品用于跨境业务的意愿。同时，从在岸人民币债券本身来看，中国债券市场流动性状况持续向好，市场运行效率不断改善，基础设施稳健有效，在岸人民币债券参与国际市场的条件已经成熟。（一）人民币以及人民币债券的国际认可度不断提高今年是人民币国际化第十个年头，人民币的国际货币地位初步奠定。截至2018年末，人民币已连续八年成为中国第二大国际收付货币，全球第五大支付货币、第三大贸易融资货币、第八大外汇交易货币以及第六大储备货币。截至2019年8月末，根据SWIFT统计，人民币占全球所有货币支付金额比重为2.22%，排名仅次于美元、欧元、英镑及日元(见图3)。

同时，中国债券市场持续保持增长，市场规模已逾90万亿元人民币（约13万亿美元），已超过日本跃居全球第二。截至2019年6月，入市境外机构已超过1200户，持债达1.72万亿元，占债市总额的比重升至2.6%，其中境外机构持有国债的比重达7.8%(见图4)。2019年4月，以彭博巴克莱为代表的全球性品牌指数纷纷将中国债券纳入主要债券指数，标志中国债市的国际认可度不断提高。

2018年，中央结算公司发起的一项针对境外投资者的市场调查显示，有超过70%的投资者愿意在国际金融市场上接受在岸人民币债券作为合格担保品，超过60%的投资者表示迫切期待通过金融基础设施互联互通实现跨境担保品合作。投资中国债券市场已经成为国际投资者的战略共识，如何盘活在岸人民币债券资产，丰富投资渠道正逐步成为市场期盼与共识。（二）中国债券市场担保品管理服务发展日益成熟对标国际先进经验，依托中央托管机构的权威地位和专业优势，中央结算公司精心打造中债担保品管理服务，广泛服务于宏观政策实施及金融市场交易，已成为人民币金融体系风险管理的基石和流动性管理的中枢，是全球最大的债券担保品管理平台之一，管理余额超过13万亿元人民币。在跨境领域中央结算公司拥有诸多成功实践。基于托管于公司的在岸资产，中央结算公司支持财政部开展国外贷款项目；服务上海黄金交易所国际板；服务金融机构跨境融资和担保发债，运用在岸债券资产支持全球交易。截至2019年6月，公司跨境担保品管理余额达443亿元人民币，年均复合增长率达59%。今年6月，由中国银行业协会与中央结算公司共建的英国代表处在伦敦正式开业。作为公司在国际金融中心伦敦的首个窗口，英国代表处旨在充分发挥促进中欧资本市场业务合作与发展的沟通桥梁作用。

此外，在中英财金合作的担保品互认框架下，公司正在推进与伦敦清算所、ISDA协会、欧清银行等国际机构深度合作，提升在岸人民币债券的金融功能，着力从金融基础设施层面强化互联互通，搭建债券担保品互认渠道。最后，随着中国资本项目改革的深入，有关跨境担保外汇的管理机制也日益完善，进一步促进了对外金融活动的开展。另一方面，就跨境担保业务本身而言，由于其只是交易环节的履约保障，本身并不直接或必然导致实际的资金或资产跨境流动，只有在违约情形下才会产生资金的划汇。整体来看，跨境担保业务的资本流动风险可控，可以有效隔离跨境投融资的境内外风险传导，也将助于有序推动担保项下资本项目可兑换水平。推动在岸人民币债券作为新的、被广泛认可的英国市场合格担保品不可能一蹴而就，需要有一个长期的过程。尽管目前在监管制度、市场规则、技术层面等方面还存在一些阻碍，但总体看，中英财金对话成果已为市场提供了一个发展思路和努力方向。推进以在岸人民币债券作为担保品的跨境使用承载着市场的期许，中央结算公司愿意和各方携手，构建多层次、多市场、多平台的跨境支持方案，打造人民币债券担保品的跨境使用新蓝海。

作者单位：中央国债登记结算有限责任公司