由于中小微企业在中国外贸出口总额中占有半壁江山，为解决中小微企业支付核心痛点——速度慢、透明度低、成本高、门槛高而崛起的中国本土第三方跨境支付公司异军突起，并伴随中小微企业的衍生需求——外贸选品、电商中台运营、VAT税务服务、信贷服务而构建出垂类双边网络服务生态。由于中国在贸易数字化方面领先全球，预计2021年贸易规模高于8552亿美元。与境内支付行业相比，跨境支付行业具有收费高、市场分散、差异化空间大的特点。因此建议重点关注具有“海外牌照+海外本土化+服务生态化”竞争壁垒的龙头公司

据BCG波士顿咨询测算，2019年全球数字贸易规模1.5万亿美元，占全球贸易总量6%，处于发展早期。中国作为全球最大的商品贸易国（2021年全球占比15.1%）和世界第三大商业服务出口国（2021年全球占比6.5%），具备发展数字贸易的基础，另外，由于中国在电商渗透率和数字支付等移动互联网应用方面领先全球，基于中性偏乐观假设，预计2021年中国数字贸易规模略高于8552亿美元。

▍中小微企业需求推动行业发展，大型企业全球化带来新机遇。

2022年中国进出口企业59.8万家，其中民营企业51万家。民营企业占进出口总值的32.9%，对外贸增长贡献80.8%。民营企业中，中小微企业不容忽视。2020年和2021年中小微外贸出口额占比分别为60%和49%。面对中小微企业的支付核心痛点（速度慢、透明度低、成本高、门槛高、合规要求高、覆盖范围有限和缺乏互通性等），大量第三方公司涌入跨境支付市场。中小微企业衍生服务需求日益涌现。目前需求最高的是海外收款、融资和外汇结算。另外对营销拓客和企业运营等也有一定诉求。同时，中国大型企业也步入全球化新阶段，为跨境支付带来增量空间。

▍发展趋势：从支付痛点出发，随跨境电商崛起。

早期阶段主要由PayPal，Payoneer和World First等海外第三方支付机构提供服务，通常费率高达3%。后来由于中国跨境电商的兴起，以乒乓智能为首的中国公司依靠对本土出口商的深刻理解，以及强大的执行力，打破了海外公司的垄断局面，推动行业费率降至1%以下，实现T+0/T+1的收款标准。

▍商业模式：以收款为入口，向一站式平台发展。

外贸电商出口收款分为收单、收款和结售汇三个步骤。费率方面海外B2C收单费率约为2%-3%，收款业务扣费后运营费率大约为0.2-1.0%，国内本土平台通常不收费。结售汇费率由支付机构设定，提款至境内账户费率在0.3%-1.2%之间。一般跨境支付公司基于不同服务叠加费率基于TPV收费。随着费率竞争日益激烈，费率趋同难以吸引增量客户，跨境支付公司逐步将业务重心拓展至衍生服务，包括外贸选品、电商中台运营、VAT税务服务、信贷服务等，全方位赋能商户运营、促进商户成长的同时，扩大收入来源。

▍境外与境内相比：收费高、市场分散、有差异化空间。

①收费标准更高：包含收单等外贸衍生服务在内的费率水平高于国内。以C2B收单为例，海外银行卡收单水平在2%-3%之间，而中国境内仅0.6%左右。

②市场更为分散：因为不同国家和地区存在差异，以及中小微企业个性化需求复杂，为第三方预留发展空间。

③差异化空间大。从收款环节和机构类型，以及中小微企业个性化衍生服务需求来看，都具有差异化服务空间。

▍竞争壁垒：海外牌照+海外本土化+服务生态化。

海外头部公司（包括PayPal、Payoneer和Dlocal等）具有品牌优势和客户网络优势。中国头部公司（包括PingPong乒乓智能、World First万里汇、LianLian Global连连支付、Airwallex空中云汇等）具有卖家客户资源优势，竞争焦点在于海外牌照获取、全球化产品落地和全球化管理能力。服务生态化需要围绕买卖双方的不同需求构建一个完整的双边网络系统，为买卖双方提供全面支持，赢得用户口碑，低成本引荐客户，形成良性的生态循环，进一步提升用户粘性和留存率。

▍跨境贸易重点公司：

①Payoneer派安盈：海外跨境支付先行者。公司是成立于2005年的美国的金融科技公司，2021年在纳斯达克上市。是覆盖全球190多个国家和地区，为数百万中小型企业提供跨境支付解决方案的金融平台。截至2022年末，公司的交易量613亿美元，收入6.276亿美元。2022年约31%的收入来自中国（含香港和台湾），14%来自美国，其余地区占比55%。主要业务包括收款、资金管理、支付和运营资金四大类，以及衍生服务。由于中国业务受牌照限制，目前公司通过银行以及持有人民币支付牌照的合作伙伴来服务中国客户。

②Dlocal：聚焦于新兴市场的支付独角兽。Dlocal 于2016年成立于乌拉圭，是一家立足于新兴市场面向大型企业提供支付相关业务的金融科技独角兽。公司聚焦于拉美、亚太、中东和非洲等新兴市场，通过一站式解决方案帮助大型全球企业触达数十亿的新兴市场用户，主要服务包括跨境支付本地收款，服务于SaaS、旅行、金融服务等多个行业。公司业务截至2022年底，公司覆盖了超过40个国家的600多个商户和900多种支付方式，帮助商家触达潜在超过20亿新兴市场用户。公司全年总支付金额为106亿美元，收入约为4.19亿美元。

③PingPong乒乓智能：从“鲶鱼”到商业钱包。公司成立于2015年，是跨境贸易数字化领域的后起之秀。目前在全球有30多个分支机构，覆盖200多个国家和地区。公司早期依靠低费率打破海外公司的垄断格局，后围绕跨境电商和外贸企业需求，为跨境贸易商户提供交易（商业钱包、收单和发卡）和运营（税务服务、商业智能、支付整体解决方案、供应链金融服务和店铺管家）解决方案，从中国外贸出发已逐步构建全球贸易钱包网络，并将服务从中小微企业延伸至中国科技企业为代表的大型企业出海底层需求。公司已日渐形成在海外牌照、海外本土化和服务生态化方面的竞争壁垒。

▍风险因素：

全球经济衰退超预期；中国产业链转移超预期；中美摩擦影响中国外贸；海外监管限制；跨境支付基础设施建设不及预期；行业竞争超预期。

▍投资策略。

为解决中小微企业支付核心痛点而崛起的中国本土跨境支付公司异军突起，并伴随中小微企业的衍生需求而构建出垂类双边网络服务生态。

本文源自券商研报精选