我们全面梳理了香港离岸人民币生态，并尝试构建离岸人民币利率和境内外利差的分析框架。

香港离岸人民币资金池峰值超过1万亿元。其中跨境贸易结算相关人民币存款与人民币汇率预期和境内贸易顺差息息相关。跨境投融资相关人民币存款同汇率周期有关，受到美联储货币政策周期的“被动”影响，以及外资“主动”增减人民币资产节奏的影响。

金融机构获取人民币流动性的方式包括香港金管局人民币流动性资金安排、银行间拆借和外汇掉期，离岸人民币存款、点心债发行可补充中长期负债。资产端离岸人民币可配置于点心债、离岸CD、离岸贷款、离岸央票等，还可通过RQFII、债券通北向通、陆股通等投资境内市场。

CNH Hibor通常被认为是基准利率，但其定价权实则依赖掉期隐含离岸人民币利率（CNH Implied Yield）。通过构建无风险套利模型，我们构建了CNH Implied Yield利率走廊并分解其影响因素。利率走廊对CNH Implied Yield的约束并不严格，这反映出目前市场尚未抓住全部套利机会。CNH Implied Yield由境内Shibor利率、离岸美元融资压力（US Libor-US OIS）和掉期融资压力共同决定。掉期融资压力近似等于境内外人民币利差。

境内外人民币利差受到人民币汇率预期、境内外汇差和政策干预的共同影响，政策干预的影响在2017年后消退。考虑到汇率预期和汇差短线回归平稳，境内外利差中枢预计逐渐回落。但受1年期美元OIS利率高企的影响（联储加息预期），1年期利差预计在高位维持更长时间，拉长了套利窗口。历史经验指明新加坡 跨境人民币贷款，当1年期利差从1倍标准差附近趋势性回落时，人民币汇率和沪深300往往酝酿反弹动能。

（作者：张梦、郭嘉沂、鲁政委）点击查看全文港台离岸人民币市场面面观—外汇及跨境政策半年报（2022H1）20220825

中国香港和中国台湾地区坐拥前两大离岸人民币市场，不管是资金池规模还是交易活跃度中国台湾地区都远落后于中国香港。香港人民币存款增长的驱动力从跨境贸易逐渐向投融资转变。台湾对大陆贸易顺差是中国台湾地区发展离岸人民币市场的先天优势。

从银行资负视角来看，港台共有的资负渠道包括银行间拆借、外汇掉期、离岸存款、离岸债券以及离岸贷款。与中国香港相比，中国台湾当局尚未与人民银行签署货币互换协议，因而并未提供人民币流动性安排，以离岸央票为抵押品的回购市场尚空白。台湾离岸人民币可投资品种较少——（1）对大陆发行人“严监管”压制宝岛债发行意愿，（2）离岸存单无人问津，（3）离岸央票尚未问世，（4）与境内金融市场的互联互通机制未能打通。

中国香港地区离岸人民币账户的开立审核较严，但资金划转更自由。与中国台湾DBU账户相比，香港居民与非居民、个人与企业已实现人民币资金的自由划转，且个人人民币兑换不受限制。中国台湾地区还设立了纯离岸账户OBU（类似大陆OSA账户），遵循资金“外来外用”原则，不得办理人民币与新台币间的汇兑，且与DBU账户间的人民币划转多有限制。

（作者：余律、张梦、郭嘉沂）点击查看全文中国台湾地区离岸人民币：清算体系与全景生态20220911清算路径与账户体系：中国台湾地区人民币清算机制以台湾外币结算平台为基础、中国银行台北分行为清算行，于2013年正式建立并不断完善。中国银行台北分行一方面被授权与自愿接受清算安排的台湾商业银行签订人民币业务清算协议以开展人民币业务，另一方面通过SWIFT系统传递跨境清算信息至CNAPS系统，再由CNAPS系统同时完成清算和结算，当前亦可选择通过效率更高的CIPS清算。中国台湾地区目前可通过两类银行账户办理人民币业务，分别是本地外汇指定银行（DBU）人民币账户以及国际金融业务分行（OBU）人民币账户。外贸与投资：中国台湾地区与大陆间经贸往来日益紧密，但两岸投资发展相对滞后。中国台湾当局对大陆投资者资格、可持资本比例等做出严格限制新加坡 跨境人民币贷款，对金融行业投资尤为严苛。蔡英文政府还对涉及“核心关键技术”的台商来陆投资予以判罚，并颁布鼓励大陆台商回流的政策。离岸资金池：中国台湾地区凭借对大陆常年保持大额贸易顺差，形成第二大离岸人民币市场（2235亿元），但较中国香港地区高峰期近万亿元的规模差距较大。中国台湾人民币存款变动主要受两岸贸易顺差主导，相对于中国香港和新加坡来说受金融市场因素的干扰更小。同时，较中国香港地区来说，台湾的人民币存款利率更高。此外，中国台湾地区的人民币外汇交易并不活跃。银行资负视角：在台金融机构主要通过人民币存款（2235亿元）、同业拆借（CNT TAIBOR）、外汇掉期获取人民币负债，并将之配置于人民币贷款（150亿元）、宝岛债（444亿元）等人民币资产。CNT TAIBOR走势与CNH HIBOR一致，但利率水平更低。宝岛债发行人以外资金融机构为主；因大陆发行人资质及年发行总量受限，陆资和港资机构发行量仅占24%；宝岛债投资者需缴纳利息收入所得税，点心债则免征该所得税。（作者：余律、张梦、郭嘉沂、鲁政委）点击查看全文