作者|格格瓦拉

数据支持 | 勾股大数据

A股市场中，食品饮料板块历来表现不俗、牛股辈出。近期而言，该板块更是出现逆市普涨格局，月内食品饮料指数已涨逾7%，多只成份股的股价续创新高。

后续来看，A股食品饮料板块仍值得一定关注。受益疫情期间宅家需求大增跨境电商发展潜力，食品饮料成为少数机构资金大量涌入的行业。与此同时，近期央行与外汇局取消QFII限额、富时罗素纳A股权重预期6月再次加大，有望吸引更多外资流入。食品饮料板块多受外资青睐，或将继续享受金融开放的红利。复盘食品饮料指数成份股，除贵州茅台、五粮液两大白酒代表企业外，权重超过10%、日成交额过十亿量级的，只有乳业代表企业——伊利。同时，就在近几日，乳业一度成为舆论热议。全国人大代表、伊利集团质量检测控制中心主任李翠枝的两会建议被媒体炒作成：将“一生饮奶计划”纳入国家战略；将跨境电商税率与一般贸易税率等同，将婴幼儿配方奶粉（以下简称：婴配粉）从跨境电商清单中剔除。其中，跨境电商婴配粉的相关建议，被误解读为，限制中国消费者购买国外奶粉，建议全面封堵跨境婴幼儿奶粉，让国内的奶企搞垄断。实际上，“跨境电商婴配粉提案”背后，行业现状究竟如何？未来发展趋势，又指向何方？

1

跨境电商婴配粉暗藏隐忧，国产质检体系已见成效

近年来，相当多数量的消费者开始通过海外代购、直邮等方式购买海外奶粉，随着市场的逐渐形成，消费渠道又逐渐转向进口跨境电商平台。而近几年来，跨境电商进口婴配粉问题开始不断增多。例如，2018年，央视新闻报道，西班牙捣毁了一个包装假婴配粉的地下工厂，这些奶粉经由海外网购渠道主要销往中国市场；2019年，42款婴配粉等乳制品因质量问题，登上国家进口商品“黑榜”。一方面，跨境电商渠道尚处监管灰色领域，按照目前跨境电商的相关政策规定，跨境电商奶粉，只需要工厂通过国家认监委认证，不需要通过严格的配方注册，不接受入境检验，不接受月月抽检，存在巨大的质量风险。另一方面，跨境电商婴配粉产地与采购目的地逐渐全球化，数量迅猛增加，对应的不同国家食品生产和质量安全标准存在差异，致使跨境电商产销环节不可控风险指数化增大。对比之下，国产婴配粉已形成全过程监管体系，质检表现十分出色。目前，中国婴配粉检测指标多达66项，较国外奶粉通常30项左右检指标测，足足相差一倍。多家头部企业自检标准，甚至已达600余项。与此同时，中国是全球唯一一个实施配方奶粉注册制、月月抽检的国家，一旦抽检不合格，就会被全国通报，一年之内出现两次不合格即被吊销配方注册证书。2019年，我国执行了婴配粉食品安全监督抽检2358个批次，检出不合格样品是5个批次，合格率为99.79%，达到全球最高水平。其中，抽检境内的114家企业生产样品1721个批次，合格率达100%。同时，反应到市场方面，近年国产奶粉在国内奶粉市场中的占比不断上升，2019年的市占率已反弹增至60%以上。综合上述，监管力度在一定程度上，对于食品安全、市场环境起到强影响力。加强跨境电商婴配粉监管检测，促进婴配粉走一般贸易进口海关检测程序，不是限制行为搞垄断，而是对消费者真正负责，维护市场竞争公平。

2

产品升级驱动市场增长，新兴发展趋势日渐明确

随着监管体系完善，预期公平竞争环境逐渐形成，实现真正市场化，重点回到产业原有的发展逻辑及竞争格局。国内奶粉行业的发展历经兴起-没落-回暖过程，目前正值强势回暖阶段，但受制出生人数逐年下降等因素，婴配粉市场开始进入存量竞争时代。这一背景下，产品升级成为推动奶粉市场增长的新驱动力，目前可以主要关注三个趋势方向：母乳本土化、高端化、银发经济兴起。1.母乳本土化“贴近母乳”一直是奶粉研发的原则，而各个国家的民族特性、地域环境和膳食结构不同，母乳成分存在一定差异，婴配粉标准也相应不同。由此近些年，除安全指标，还因营养指标不合格退关许多产品。而若如预期，未来加强对跨境电商婴配粉检测，提高标准要求，再叠加婴幼儿基本营养需求提高因素，母乳本土化趋势或加速推进。母乳研究方面，相比国外企业，国产品牌更积极收集和研究大量数据。尤其以伊利等企业为代表，研究起源早，且持续深入，占据一定领先优势。

2.高端化我国长期以来实行独生子女的政策，叠加整体居民消费水平的提高，国产婴配粉的高端化浪潮日渐明显。数据显示，中国婴配粉产品（包括国内及国外品牌）的平均零售价自2014年以3.0%的CAGR，持续稳定增长。其中，高端化婴配粉的平均零售价增速更快，CAGR已达5.8%。高端、超高端奶粉零售价值占比均不断提高，研究预期，高端化奶粉未来保持量价齐升的逻辑。

目前，超高端奶粉领域，国内品牌整体仍处于落后地位，但不乏出色的单品；高端奶粉领域，国内外产品呈现出旗鼓相当的竞争态势，国内外品牌在该价格下的市场份额竞争激烈。3.银发经济兴起进入21世纪，全球市场都面临老龄化速度加快和新生儿数量大幅减少的处境，以日本的经验为例，2005年日本65岁以上人口占比跨过20%大关，而婴儿出生数呈现阶梯式下降，低至100万人上下。时间节点上，日本乳业巨头明治从婴配粉大力转向开发面向中老年群体的产品，迎来企业业绩的巨大发展。同样，随着近年中国老年人口总数一路飙升，透露出极其庞大的健康需求，我国部分乳企也开始将眼光投放在中老年奶粉上，以寻求机会增长点。但据AgeClub统计数据看，在专门针对中老年的奶粉品牌中，伊利欣活和雀巢怡养推出市场较长时间。目前市场上，这两款产品卖得最好。未来而言，随着中老年群体对健康越来越重视、针对多种病症的专门奶粉产品相继推出，中老年群体奶粉需求也会呈现更加细分的趋势，并释放出来。而企业竞争方面，最好的对比指标应该是专利。国外品牌方面，雀巢对中老年奶粉的研发最久，国内品牌方面，伊利和蒙牛两大传统的乳制品巨头相对入局较早。并且，伊利在2005年后加强中老年相关专利的研发，不断取得硕果，相比之下，蒙牛、君乐宝、贝因美的专利明显少得多。

而越是维护市场秩序，趋向公平竞争，越是能有效激发企业深厚潜力，满足消费者期待。我们认为，那些在上述种种行业发展趋势中，依托品质实现优先布局，且拥有强大渠道力的企业将斩获市场先机，带给消费者更具安全、营养，可信赖的奶粉产品。

3

食品饮料板块投资窗口期开启，重点聚焦乳业龙头企业

回归资本市场角度，如开篇逻辑所述，A股市场食品饮料板块有望迎投资窗口期，可重点聚焦A股乳业代表企业。而食品饮料指数成份股中，高权重乳业股仅有伊利一家，公司不但是A股食品饮料板块中长期最值得关注的价值投资标的之一，其亦是A股市值规模最大的乳业龙头企业，极具影响力的和代表性。因而，在最后便简单回观下伊利整体业绩及业务板块表现。2019年，伊利股份实现营业收入约为902.23亿元，同比增长13.41%；净利润约为70亿元，增幅在7.73%左右，连续六年创亚洲乳业第一。分品类看，液体乳、奶粉及奶制品和冷饮产品，分别产生营业收入约为737.61亿、100.55亿和56.32亿元，同比增幅分别为12%、25%和13%左右。特别是重点产品，在2019年度报期表现出强劲增长动力，安慕希、母品牌双双迈过200亿元关口，优酸乳、金典纷纷突破百亿元，10个子品牌销售均超过10亿元。2020年第一季度，受疫情影响，伊利整体业绩有所下滑，但奶粉、冷饮板块收入分别实现32.4、18.1亿元，对应同比大幅增长27%、21%。全年而言，2020年公司目标营收970亿，同比增长7.5%，目前国内疫情形势趋稳，预期随着公司渠道恢复、库存消化正稳步推进，有望强化优势、追回业绩。综合上述整体情况来看，从产品线可持续核心竞争力到业绩表现，伊利一如既往，体现出消费大白马的稳健性和确定性跨境电商发展潜力，或可对其保持一定关注。

往期推荐

格隆汇今日整理了一份“市场热点图”

点了“在看”者，才能获取神秘好礼（只有点了才行）

然后在后台对话框回复“热点”，即可接收哦