来源：银箭财经

近期，茶百道正式向港交所递交上市申请书，开始冲击“新茶饮第二股”。

虽然2021年奈雪的茶成功敲开了投资市场的大门，但上市破发的表现，也让后续尝试IPO的新茶饮品牌遭遇到更多的审视目光。就像2022年向A股递交申请的蜜雪冰城，至今仍处于“搁浅”状态，甚至产生了寻求海外上市的传闻。

不过进入2023年后，消费市场的复苏为新茶饮带来了更多的底气。在茶百道抢先开启IPO之前，沪上阿姨、新时沏、古茗、霸王别姬等一线新茶饮品牌，都曾表露出上市意向。

围绕茶百道申请书披露的相关内容，以及近期新茶饮品牌扎堆上市的行业趋向，我们得出以下结论：

1.茶百道港股上市成功的可能性不小，但能否避免重蹈奈雪的覆辙，还需要进一步观察。

2.新茶饮扎堆上市的背后，是整个赛道高度内卷下对融资的依赖。当上市成为新茶饮品牌的唯一出路，战火也被引入资本市场，未来的新茶饮赛道不仅可能会提前进入万店时代，行业洗牌、品牌淘汰的节奏也会进一步加快。

一、茶百道与奈雪“一体两面”，投资市场能否喝下茶文化？

茶百道和奈雪的茶，似乎代表了新茶饮赛道中两个截然相反的理念。

就像前者是诞生于四川成都街头巷尾的本土茶饮品牌，后者则是汇聚精英理念和西式餐饮风格的高端现制茶饮开创者。品牌原始定位的不同，带来的差异更是全方位的。

从产品角度来看，茶百道的配方设计主要围绕着还原茶汁的醇厚口感，更注重对中国茶文化的传承。而奈雪的茶更偏向于将茶汁作为配料，配方设计专注于创意搭配，和软欧包保持口感上的相辅相成。

与之相应的，茶百道主要目标群体是具备一定饮茶习惯，或者更加认可茶文化的中高端消费群体。而奈雪的茶的核心用户，多为追求时尚和个性，审美习惯偏向欧美的年轻消费者。

具体到实际经营过程中，为了触达各自的目标群体，茶百道更侧重于产品本身对茶文化的诠释和融入。而奈雪的茶为了稳固时尚和高端定位，则将更多精力花费在门店装修设计上。

这也导致双方对渠道的看法截然不同。

根据上市申请书披露的数据，截至2022年底茶百道门店数量达到6361家，其中加盟店数量高达6352家，直营店只有9家。而为了确保门店风格稳定，始终坚持不接受加盟的奈雪的茶，同期内直营店数量达到1068家。

加盟模式和直营模式的利弊，也在双方成本和利润表现上展现得淋漓尽致。报告期内，2022年茶百道总营收42.32亿元、净利润9.65亿元，奈雪的茶总营收42.92亿元、净利润-4.69亿元。

根据天眼查也可以看到，自上市破发以来，奈雪的茶也迟迟没能走出股价低迷的困境。

同样的营收规模下，加盟模式表现出了比直营模式更高上限的抗风险能力，以及更具想象力的利润释放空间。

但是从上市申请书中也能看到，截至2023年3月31日，针对加盟商的货品及设备销售占据总收入的95.1%，加盟费占3.9%。茶百道的盈利已经基本脱离茶饮销售，反而更像是以原料和包材出售为主业的“供货商”。

从公司运营角度，卖茶饮的低毛利，被利润空间更大的原料和包材生意所取代无可厚非。但在另一个层面可能也意味着，茶百道的产品竞争力正在被不断弱化，品牌特色持续流失。

尽管从业绩表现来看，茶百道上市成功率还是很高的，但没有差异化优势做支撑，接受了奈雪的投资市场，能否“喝下”截然相反的茶百道，终究还是令人有所担忧。

银箭财观认为，茶百道上市过程中，奈雪的经验和教训将不具备太多参考价值。茶百道更应该做的，是将自己视作“新式茶文化第一股”，从零开始重新接受投资市场的考验。

如此一来，同样是采用加盟模式，以原料和包材出售为主要营收渠道，但无论营收水平还是市场份额都要远超茶百道的蜜雪冰城，就成了绕不开的参考对象。

2023年一季度，茶百道总营收12.46亿元、净利润3.41亿元。而蜜雪冰城虽然没有披露相关数据，但早在2022年一季度，其总营收就达到24.34亿元、净利润3.9亿元。

加盟店数量方面，蜜雪冰城在2022年一季度就达到了22276家，其中加盟店21582家，直营店37家。

两相对比，茶百道在蜜雪冰城面前为数不多的优势，可能还是产品定价相对较高，换来的高毛利率。例如2022年一季度，茶百道和蜜雪冰城的毛利率，分别为35%和30.89%。

综合优势更高的蜜雪冰城，尚且没能敲开A股的大门，茶百道寻求港股上市的结局，多少还是有些难以预料。

更关键的是，高度内卷的赛道环境下，品牌决策容错率也越发严苛。

二、新茶饮同质竞争白热化，资本较量或将成赛道常态

丢失竞争壁垒，或许正在成为新茶饮可怕的现实。

根据艾瑞咨询等专业机构的统计和预测，中国现制茶饮市场规模增速在2018年达到峰值136%，此后便陷入了停滞和下滑。在受疫情影响最严重的2020年，更是出现10%的负增长。

尽管疫情过后现制茶饮市场规模恢复增长，但预计2023年增长速度达到13.4%后，未来两年间增速可能会降至6%上下。整体而言，现制茶饮市场规模未来数年都将难以突破4000亿元。

不仅如此，随着各大新茶饮品牌朝二三线城市的下沉市场寻求增量，彼此之间的产品价格也呈现出趋同化倾向。据不完全统计，沪上阿姨、古茗、茶百道等品牌，在下沉市场的定价逐渐集中于15-20元区间。

产品类别方面，当前主流茶饮也出现了高度重合的走向。抛去各个品牌“花里胡哨”的命名，常见的茶饮种类多以各类水果口味的果茶、柠檬水、奶茶等为主，相似度极高，口味上也不存在明显区别。

同质化竞争的存量时代，可能要比想象中来得更早。同时，在产品和价格都缺失核心竞争力的环境下，通过大量开新店的方式来争夺市场份额，早已成为各个品牌没有明说的默契。

在银箭财观看来，未来新茶饮市场竞争的关键，将取决于门店经营管理的优劣，以及门店数量的多寡。万店时代的“诸神之战”正在加速临近，留给新品牌的时间和空间，已经越来越少。

对比当前一线新茶饮品牌的门店数量，截至2023年上半年，市场排名前五的新茶饮品牌中，除了门店数量早已超过2万家的蜜雪冰城，剩余四家分别为古茗、书亦烧仙草、茶百道、沪上阿姨。

其中，蜜雪冰城不仅门店数量最高，覆盖城市也以362个高居第一，但客单价方面却只有7.8元，几乎是行业最低水准。A股IPO之所历经挫折，一定程度上也和投资市场对其商业回报率表示担忧。

同时这也侧面说明了门店数量和辐射范围的多寡，并不能用来衡量新茶饮品牌的全部竞争力。银箭财观判断，当门店规模超过“万店”的阈值，渠道管理水平、毛利率、供应链质量等“内功”，将成为投资市场判断商业潜力的主要依据。

而且也要注意到，万店时代的背后，是新茶饮品牌对资金更为长线的需求。无论是拓展门店数量，还是提升渠道、供应链等环节的管理水皮，都离不开大量融资的支持。

然而近些年来，新茶饮赛道的投资频率和热情，正不可避免地出现下滑。从2021年开始，投资机构对待新茶饮越发谨慎，尽管2023年上半年融资频率有所回升，但整体融资金额却仍在大幅下降。

茶百道在今年6月份成功融资10亿元，几乎是上半年赛道融资的全部。而且投资机构对茶百道的看好，更多还是基于和蜜雪冰城相似的运营模式，期望能够加速孵化出下一个“万店品牌”。

近段时间新茶饮品牌扎堆上市，似乎也在暗示着，内卷加剧、烧钱做市场的环境下，上市正在成为新茶饮的唯一出路。未来的新茶饮竞争，很可能演变为资本的较量，竞争环境只会更加残酷，行业洗牌节奏也会持续加快。

如果茶百道顺利上市，如何跳出同质化竞争，发掘并巩固真正的核心竞争力，将会成为长线竞争中首要解决的事情。

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