（报告出品方/作者：申万宏源研究，任梦妮、林起贤）

1.1 概况：出海营销优质企业，总经理履新，激励充分

易点天下是国内出海营销优质企业。2011 年成立，主营企业出海智能营销服务商，为 广告主出海提供全球营销推广服务。公司与 Google、Facebook、Twitter、字节跳动、 Pinterest 等媒体或其代理商建立了稳定的合作关系，借助自研 TopMedia CMP、 YeahTargeter、Yeah-CMP 等智能业务系统，为跨境电商、工具应用和游戏等各行业 5,000 余家广告主客户提供了全面、专业的出海营销解决方案。

创始人持股比例 31.02%，海外设多个子公司业务分工明确。公司实际控制人为董事 长邹小武，上市前合计持股比例达 30.18%。截至23H1，邹小武直接持有易点天下25.35%， 通过众点持股易点0.7054%，合计持股26.06%，控制权稳定。宁波众点持股比例为 7.61%， 宁波恒盛持股比例 4.70%。公司还设立境外多家公司，便利海外业务管理。公司通过境外 子公司香港 Click 全资控股多家境外公司，以管理北美、欧洲、印度以及日韩等地业务。 核心高管团队经验丰富，年轻化战略持续推进。公司董事长邹小武为代表的管理团队 全程主导了公司全球互联网营销业务。公司管理层专业背景深厚, 任职时间均超过 8 年，高 管持股利益绑定，激励充分。核心管理团队持续推动年轻化战略，公司管理层人员年龄主 要在 40 岁以下。 总经理履新，公司战略、组织架构更清晰。公司董事长、总经理邹小武因公司战略调 整原因辞去总经理职务，但将继续担任公司董事长，及董事会专门委员会委员职务，把更 多精力放在行业机会探索和新业务发掘上。公司董事会同意聘任公司副总经理武莹女士为 公司总经理，武莹女士自 2015 年加入易点天下至今，对公司业务有深刻理解，有望带领公 司持续向好发展。

公司公告股权激励草案，彰显信心。公司拟向激励对象授予不超过 1,550 万股限制性 股票，约占本激励计划草案公告时公司股本总额 47,188.59 万股的 3.28%。激励计划限制 性股票的授予价格为每股 8.77 元。公司设置考核目标，为 2023 年-2024 年两个会计年度， 扣除汇兑损益后的利润总额分别不低于 2.75 亿/3.45 亿。

公司首发原始股限售股份于 8 月 21 日解禁，解禁股份占总股本 49.43%。解禁股东数 量较多，其中持股较多的是宁波恒盛博利股权投资合伙企业(有限合伙)、天津金星创业投资 有限公司等。

1.2 主业：效果广告为主，CPA 计费提升广告主投放效率

易点天下核心业务是效果广告，主要贡献收入和利润。 （1）效果广告服务：采用 CPA 模式结算，占公司营收比约 95%。易点通过自建的广 告投放系统，为广告主提供外包一站式营销服务。公司收入根据媒体类型不同，可区分为 头部媒体业务和中长尾媒体业务。 （2）品牌广告服务：基于多年海外营销市场经验，通过创意策略、公共关系、媒体投 放以及活动执行等服务打造品牌形象和知名度。 （3）头部媒体账户管理服务：按照 CPM/CPC 模式，为广告主开设头部媒体账户并提 供相关运营服务，但不负责广告投放，收入来自于广告主与媒体之间投放费用的结算差额。

易点天下属于营销服务商，其利润来自投放效率高于广告主自身投放效率的差额。传 统服务商在产业链中承担了向渠道媒体采购流量并向广告主销售的职责，随着服务端中各 种类型服务商的出现，流量价格透明化，服务商利润主要来自于返点的差额。在产业价值 链中，媒体控制流量资源，议价能力强，而广告主又是甲方，因此营销服务商在产业中较 为弱势。想要提升核心竞争力不仅需要掌握优质媒体渠道，还需要能够为广告主提供高性 价比服务。当红利期过去，服务趋向同质化时，同业之间的竞争也将转化为价格之争。

易点天下与 Google、Facebook、Twitter、字节跳动、Pinterest 等全球主流互联网 媒体或其代理商建立了稳定良好的合作关系，2020 至 2022 年公司向前五名供应商采购额 占当年总采购额比例分别为 90.72%、94.26%和 87.22%。易点供应商集中度和媒体集中 度相关，媒体集中度天然较高。服务商尽管供应商集中度高，但供应商风险低，媒体没有 动力取消某一家服务商的服务资格。主要风险是返点政策变化，目前看相对稳定。

易点天下凭借深厚的行业积累及技术优势，累计为跨境电商、工具应用和游戏等各行 业 5,000 余家广告主客户提供了全面、专业的出海营销解决方案，业务范围遍及全球 200 余个国家和地区。其中最大客户阿里巴巴，21 年销售约为14.17 亿，占营业收入约41.37%， 前 5 大客户中占比最高。截至 23H1，公司客户结构主要是电商、游戏和应用出海，我们 预计各占 1/3。游戏占比提升，三七、腾讯等都是易点天下重要客户。电商旺季在下半年， 预计电商客户占比下半年提升。

聚焦效果广告服务，创新 CPA 结算模式降低广告主投放风险。公司采用 CPA 结算模 式，区别于传统的通常按照广告展示次数(CPM 模式)或广告点击次数（CPC 模式）结算。 CPA 计费模式即根据广告主所实现的商业效果结算，无需为未实现有效的商业效果转化的 展示或点击支付费用，规避广告预算的无效浪费。有效提升营销投入及商业产出的确定性， 也增加客户的信任度。公司通过智能化系统平台，帮助广告主优化广告投放决策，在头部 媒体、中长尾媒体及其他渠道合理分配预算，高效采买用户流量，以实现理想的商业目标 且规避风险。

行业经验沉淀智能化系统，积累数据资产优势。得益于多年业务实践中对广告主需求 的深入理解，公司自主研发了 TopMedia CMP、YeahTargeter、Yeah-CMP 等一系列智 能化业务系统，为跨境电商广告主广告创建、再营销等场景提供专项解决方案。

丰富的广告投放运营经验和数据积累，帮助公司智能化改造传统互联网广告投放流程， 以智能化的业务系统取代大量重复性人工操作，以人工智能模型决策取代运营人员主观判 断，提升广告投放效率以及目标用户画像精准度，保障广告主营销策略的有效实施。形成 了由数据驱动业务实践、由业务获取用户数据的良性闭环。

1.3 财务分析：经营情况持续改善，汇兑影响表观增速

公司历史收入增速波动受疫情和客户结算模式调整影响，疫后经营情况持续改善。1） 2020 年，公司收入增速波动主要受疫情影响；2）2022 年公司收入增速波动受疫情和核心 客户阿里优化结算模式影响营收表现。2022 年，易点天下营收同比下滑 32.68%。疫情方 面，主要是电商发货等进度受疫情影响，进而影响广告主投放；结算模式上，互联网巨头 阿里巴巴是公司最大客户，之前总额法入账；2022 年后，公司与阿里巴巴结算模式变为阿 里直接与Google采买流量，公司只收效果广告投放的服务费，因此收入体量受影响。23Q3， 公司剔除汇兑损益后的归属于上市公司股东的净利润 0.61 亿，可比口径同比增长61.94%， 经营情况明显改善。

公司美元收支，报表端归母净利润受汇兑损益影响。22 年，公司实现归母净利润 2.62 亿元，同比增长 1.38%。根据公司年报，2022 年易点天下财务费用为明细科目中，净汇兑 收益为 7970 万元。

海外数据壁垒深厚，精准效果广告为核心优势。2022 年毛利率为 20.37%，提升 3.51 个百分点，净利润 11.37%，提升 3.82 个百分点。2022 年疫情复苏，出海赛道回暖与全球 化程序化广告需求上升，公司主营业务效果广告随着个性化精准营销需求日益上升贡献主 要利润。依靠多年海外数据资产积累，公司提供的优质营销方案及收费模式，更贴近广告 主的需求及信任，仍能保持高于同行的毛利率。 坚定研发投入，打造出海营销领先平台。2021 和 2022 年连续 2 年管理费用率、研发 费用率占比持续提升，销售费用率下降。2022 年研发费用 0.97 亿，同比增加 31.09%。公 司持续深耕技术研发和升级，2022 年技术研发人数增加导致人工成本增加所致。公司通过 数据化技术迭代，升级现有广告业务系统，提升公司在广告主及广告主合约管理、广告预 算分配、媒体资源管理、用户画像管理等方面的服务能力，巩固和强化公司核心技术竞争 优势，进一步扩大市场占有率。积极布局 AI 技术带来内在运营效率提升。

2.1 需求：疫后景气复苏，易点深挖存量，开拓增量客户

跨境数字营销行业有望维持稳健增长。根据沙利文的数据，2023 年，跨境数字营销行 业市场规模预计达到 344 亿美元，较 2019 年的 153 亿美元增长超一倍。从媒体端看，增 长主要来自 Google 和其他媒体（包括 Meta，TikTok 等）；从广告主行业看，投放的主 要行业和增长基本来自应用程序（APP 出海）、线上游戏和电子商务三大行业。

出海营销需求端整体回暖，行业迎来三点积极变化： 1）整体上，疫情对跨境贸易的负面影响逐步消退，出海相关经济活动恢复，广告主投 放信心有望恢复。2）存量客户预算份额有望提升：互联网公司降本增效趋势明显，出海营销预算有结构 性变化，从自建团队逐步向更能考核 ROI 的外采第三方倾斜。 3）增量预算提升：国内消费持续低迷，出海大势所趋，政策鼓励，国货国潮出海，跨 境电商景气度持续提升。

变化一：整体上，疫情对跨境贸易的负面影响逐步消退，出海相关经济活动恢复，广 告主投放信心有望恢复

疫情对跨境贸易负面影响逐步消退，出海相关经济活动恢复正常，我们预计广告主信 心也将逐步恢复。2022 年，国内深圳、上海等多地受疫情影响明显，深圳、上海均是跨境 贸易重要港口城市，因此跨境贸易景气度也明显受疫情影响，广告主投放随之受到影响。 2022 年底后，疫情对跨境贸易的负面影响逐步消退，出海相关经济活动逐步恢复正常（出 口集装箱运价指数 CCFI 逐步恢复至正常区间），预计广告主投放信心逐步恢复。

变化二：存量客户预算份额有望提升：互联网公司降本增效趋势明显，出海营销 预算有结构性变化，从自建团队逐步向更能考核 ROI 的外采第三方倾斜。

易点天下的投放 ROI 与 KPI 挂钩，互联网降本增效趋势下能够有效实现保效果、锁成 本。出海效果营销行业发展成熟，第三方服务标准化，广告主可以直接比较投放 ROI 做出 最优选择。易点天下有望切广告主更多预算份额主要由于： 1）降本增效趋势下，互联网广告主更看重 ROI。易点天下的商业模式将广告主 ROI 与 KPI 挂钩，完成 KPI 收取固定费率，且易点收取的服务费低于广告主自建或自投到指定 ROI 的成本，保证广告主的成本收益率； 2）易点天下较广告主自建团队有更丰富的数据积累，投放 ROI 高于广告主自建团队。 公司第一大客户为阿里巴巴。以阿里巴巴为例，2023 财年，阿里巴巴的市场、销售和管理 费用 1591.83 亿元，同比下降 2.56%，2022 财年同比增长 9.52%。我们认为，易点天下 电商、游戏类广告主占比高，互联网大厂降本增效趋势下，出海投放 ROI 要求更高，互联 网广告主整体有投放转移趋势，公司可能受益。

变化三：增量预算提升：国内消费持续低迷，出海大势所趋，政策鼓励，国货国 潮出海，跨境电商景气度持续提升。

国内移动互联网流量和应用格局基本稳定，出海成为新方向。根据 QuestMobile 发布 的《2023 全景生态流量半年报告》，截至 2023 年 5 月，中国移动互联网月活跃用户规模 为 12.13 亿，同比增长 2.2%，2022 年 5 月/2021 年 5 月同比分别增长 2.1%/增长 0.1%， 移动互联网流量增长明显放缓。从月人均使用 App 个数上看，2021 年/2022 年/2023 年， 移动端月人均使用 App 个数分别为 26.7 个、26.4 个及 27.3 个，用户 App 使用习惯基本 稳定，国内移动应用市场格局基本稳定，出海成为增长的新方向。

跨境电商高景气，跨境电商平台+独立站齐头并进，增量客户空间广阔。 品牌独立营销需求在 21 年亚马逊封站后提升，主要由于出海需求和政策支持。21 年 亚马逊因商家滥用评论封禁 600 个中国品牌销售权限，近 3000 个账号。大量商家退出亚 马逊并独立建站，或转到其他平台。封禁后，政策支持跨境电商建独立站。深圳市商务局 发布《深圳市商务局关于组织开展 2021 年度中央外经贸发展专项资金支持事项申报受理工 作的通知》，鼓励企业通过独立站开展跨境电商，单个项目择优资助最高 200 万人民币。 我们认为，品牌建独立站后营销预算会分出来一部分投到 Google 等平台，预算更分散， 需要代理商，易点天下有望因此受益。

易点天下有望充分受益于国货出海浪潮，帮助品牌海外投放获客，扩大收入。（1）安 克创新出海多个国家和地区市场。2022 年，公司在中国大陆以外的收入占比高达 96.34%。 安克创新出海主要依靠亚马逊平台，也与阿里旗下的速卖通、ebay 等知名电商平台的合作。 除电商平台外，公司六大独立站（Anker /eufy /soundcore /Nebula /AnkerMake /AnkerWork）同比增长 71.75%；独立站渠道收入占比提升至 4.75%，同比+1.62pp。（2） 国货彩妆品牌花西子（Florasis）在 2021 年 3 月于日本亚马逊正式出海，首日取得口红销 量小时榜 Top3。同年 6 月入驻 shopee，同时开始了品牌的海外社媒营销。

政策支持跨境电商发展，“十四五”开启重要发展机遇。2020 年受疫情影响后，跨境 电商成为推动外贸转型升级、打造新经济增长点的重要突破口，获得了众多政策的支持。 多个领域“十四五”规划出台，重点强调供应链建设、培育跨境电商综试区、开展国际合 作以及推进数字经济发展等方面。2021 年起，跨境电商在“十四五”时期开启了重要的战 略发展机遇。

国家设立 165 个跨境电商综试区，出台优惠政策探索跨境电商发展路径。自 2015 年 在杭州设立第一个综试区后，国家陆续设立共 165 个综试区，覆盖全国 31 个省区市，以 探索电子商务各环节的技术标准、业务流程。同时在试区提供无票免税、所得税核定征收、 通关便利以及放宽进口监管等优惠政策，旨在推进跨境电商产业发展。

2.2 供给：海外中长尾流量和媒体价值提升，利好服务商

国内外用户 App 使用习惯不同，海外用户平均使用 APP 个数远超国内，中长尾媒体 价值较难取代。国内用户倾向使用功能全面的超级 APP，如微信、支付宝，平均使用的 APP 数量较少。海外用户偏好使用多个垂类 APP 以满足不同的需求。根据 Sensor Tower，2021 年上半年，美国用户每月使用约 46 个 APP；根据 QuestMobile，2021 年 6 月国内用户 人均使用 26.3 个 APP。

中长尾媒体流量价值和广告价值均有提升。（1）海外用户社交媒体使用更加分散化， 中长尾媒体自身流量价值提升。根据 HubSpot，2022 到 2023 年美国成年用户社交媒体 使用情况呈现头部增速放缓、尾部平台用户激增、媒体竞争格局更加分散的趋势。（2）受 iOS14.5 系统 IDFA 隐私政策影响, 中长尾媒体广告价值提升。21 年 4 月苹果 iOS14.5 推 出 IDFA 新政策,Facebook 因涉及使用姓名/年龄/职业等隐私信息，投放精准度下降，ROI 降低明显，TikTok、谷歌及中长尾媒体有望迎来价值增长机会，预计短期内公司来自中长 尾媒体的收入占比将有明显提升。

易点天下全面布局 AI，接入多种通用大模型，广告投放效率显著提升。根据互动易， 公司已全面接入包括 GPT-4、Anthropic、PaLM、LLAMA、ChatGLM、StableDiffusion、 Midjourney、文心一言、通义千问、盘古等多种通用大模型，并在业内率先实现应用落地， 帮助国内出海企业更高效更智能化地实现全球营销，同时密切关注更多全球主流大模型厂 商的商用版本推进情况。 公司目前已基于各家大模型厂商相应模块，结合公司技术、产品与业务实际情况，实 现内部 AI 助理、AI 客服和企业知识库、设计师创意生成、素材生成模型等功能，致力于通 过广告平台建设提升广告投放效率和效果，提升公司系统化、平台化建设节奏。目前基于 AI 技术，公司一方面优化自身成本，一方面提升广告主投放效率。

易点天下推出 AIGC 数字营销创作平台，提供多种解决方案。2023 年 7 月 12 日，易 点天下首个 AIGC 数字营销创作平台 KreadoAI 面向全球创作者正式发布，为营销领域全链 路降本提质增效。KreadoAI 可提供包含 AI 数字人、AI 模特、AI 工具、AI 创意资产在内 的 4 大解决方案，在 2023 年 8 月的 AI 龙虎榜全球 5000+AI 产品的盘点中，在视频生成 类中排全球 17 名。 1）AI 数字人解决方案：共有 AI 数字人口播视频、1:1 真人数字人分身克隆、语音声 纹克隆三大功能，已应用在商旅推荐、电商购物、应用下载、教育培训、企业服务等领域。 目前可提供 140 余种语言和近 100 位数字人物形象模板。在公司服务一欧洲电商客户案例 中，易点天下提供 34 种语言的口播视频广告，帮助客户达成欧洲地区 95%人口覆盖率， 并且利用当地人形象建模而成的数字人，大大减少真人拍摄的成本。视频制作效率从 12 小 时/个缩短至 6-8 分钟/个，成本只有真人的 1%。 2）AI 模特解决方案：为假发、服装、眼镜等细分行业的电商客户，生成不同地域国 家、肤色、年龄、表情等媲美棚拍精度的 AI 产品展示图。 3）AI 工具解决方案：提供 AI 生成营销文案、AI 文本配音、AI 智能抠图功能。 4）AI 创意资产解决方案：基于 Google、Facebook、TikTok、抖音等海外及国内主 流媒体，以创意素材为维度，针对营销投放前、中、后的创意趋势洞察、素材营销效果数 据分析和爆款内容分析进行数字化营销管理。

KreadoAI 帮助广告主降本增效显著。根据易点天下公众号，KreadoAI 在广告营销内 容生产方面可为广告主带来将近数倍的高质量物料供给，强力赋能小广告主。基于生成式 AI，易点天下将电商产品的视觉设计成本降低 50%，广告点击到达率提升 35%，每次点击 成本降低 45%，显著提高了制作广告和营销内容的节奏、速度和质量。并且 AI 生成式内容 效果优秀，某客户 AI 模特图上架后单品订单量获得 8 倍增长。 KreadoAI 主要提供营销相关企业服务。5 月 15 日，中国制造网推出外贸企业专属 AI 助手“麦可”，目前主要通过接入 AI 大模型，整合升级市场已有的工具型产品，主打提 效；后续产品迭代将聚焦降本，帮助外贸企业提升广告营销及日常询盘效率，主要作用为 替代人力，节约员工成本。对比来看，易点天下的 KreadoAI 主要提供优质营销内容的增 量。目前 AIGC 技术在广告营销领域的多个应用仍然存在数据总量不够大、数据质量不够 高、数据标签不清晰、算法模型不成熟等问题，因此优质的广告营销内容生产环节无法实 现完全智能化，需要专业人员辅助监控以及决策。KreadoAI 目前免费，主要为广告主提供 产品体验的服务。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】。「链接」